【中國制冷網】今年5月19日，是“5?19”行情十周年的日子。至今，滬深股市市值實現大幅增長，為16.1萬億元，已居世界第三位。

    十年前的5月19日，隨著清理整頓場外交易市場、開辟證券公司合法融資渠道、擴大證券投資基金試點等一系列政策的出臺，中國股市以科技股為引領，爆發了一波延續兩年多的行情。上證綜指接連突破整數關口，創下了2245點的歷史新高?！??19”行情成為中國投資者心中抹不去的記憶。

    事異時移，10年風雨激蕩，10年規范發展，中國股市無論從外部環境還是從內部環境都發生了根本性的巨大變化。

    市場與政策博弈出現新局面

    從“政策主導”到“政策引導”的嬗變

    回顧過去10年所走過的道路，中國股市運行由“政策主導”轉變為“政策引導”，是一個十分顯著的變化。而這個具有轉折性的變化，大體上可以以股權分置改革為節點。

    1999年－2001年，高層認為需要積極利用股市來刺激國內需求、解決國有企業脫困問題。在政策主導下，中國股市的“5?19”行情得以爆發。

    1999年5月上旬，高層就股市發展問題提出了8點意見，政策扶持市場的力度前所未見。5月19日，滬深證券市場分別上漲50點、127.56點，漲幅都在4%以上。20日，各大報刊刊登中國證監會批準湘財證券增資擴股消息。之后滬深股市持續放量上升，到5月31日上證指數在盤中已攻破1300點，成交量平均每日100億以上。

    隨后，一系列刺激政策相繼發布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《證券法》正式實施；9月8日，允許“三類企業”(國有企業、國有控股企業和上市公司)投資二級市場的股票；10月25日，國務院批準保險公司購買證券投資基金間接進入證券市場。

    對于“5?19行情”的啟動，時任證監會主席的周正慶回憶說：“1999年5月16日，國務院批準了這份包括改革股票發行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的搞活市場六項政策。由此引發了著名的‘5?19’行情?！?

    在當時，監管機構負責人和黨報破天荒地高調就證券市場問題表態：6月14日，時任證監會副主席陳耀先談話稱，“當前股票市場的上升行情是一種恢復性的，是證券市場整頓規范以來，顯示市場成長性的一種表現”。次日，《人民日報》頭版頭條刊出了題為《堅定信心規范發展》的評論員文章，肯定了證券市場的作用和地位，對當前行情進行了利好評價，并公開了市場盛傳的幾大利好政策。

    6月22日，時任證監會主席周正慶指出，目前我國面臨的不僅是一輪市場行情，而是中國證券市場的一次重大轉折。對這一來之不易的大好局面，市場參與各方都要倍加珍惜，共同推進證券市場穩定健康發展。

    這些帶有強烈宣示性和引導性的言論，以及具有很強針對性的政策密集出臺，對于“5?19”行情持續發展發揮著重要作用。所謂的網絡科技概念股的炒作不過是表象而已。

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    2001年6月14日，上證指數在盤中沖到了2245.44點的歷史z*高位。自此，正式宣告從1999年5?19開始的大牛市真正終結，隨后便展開了長達四年的熊市之旅。及至股改啟動以后，市場行情由政策主導的時期才成為歷史。

    2005年5月9日，證監會主席尚福林及其領導下的證監會正式啟動股改試點工作，自此新的一輪大牛市開始。與1999年不同的是，這輪牛市是由政策引導，以加強市場的基礎性制度建設而引發的。

    股改以來至今，A股市場經歷了大起大落，曾經達到過6124點的歷史新高，也曾滑落到1664點的階段低位，但一直以來強調的強化市場基礎性制度建設的方向沒有變。

    在此期間，大股東利益與上市公司業績掛鉤，從而產生提升上市公司業績、注入優質資產的動力。通過改善經營，上市公司利潤大幅增長，而不再是在市場上等待融資脫困。同時，更多的優秀民營企業、海外上市公司國內上市，改善了上市公司質量。

    同時，上市公司控制權發生稀釋的作用，公司的經營涉及更多的利益主體，加大了董事及高管承擔法律的風險，對上市公司一股獨大的“內部人控制”形成有力約束，從而激活了公司的治理結構。同時，市場監管和問責機制得到進一步的確立，政策引導市場走向“三公”。

    眼下的國內經濟情況與1999年非常相似，都是受外圍經濟的影響出現了困難。不同的是，在這個期間，政策沒有直接指向市場，而是一如既往的穩步推進市場的基礎性制度建設。

    國家的政策層面和領導人盡管也十分關心股市的發展，但采取的措施和發表的言論也都是對市場的引導，而不是像1999年那樣，直接烘托市場氣氛。比如積極財政政策加適度寬松貨幣政策與四萬億投資組合及一系列的政策，都是對股市發展的引導。

    盡管如此，由于慣性思維的作用，一些人還將目前的市場歸結為政策主導的市場，聽風就是雨，結果造成嚴重虧損。

    不可否認，盡管股改已經取得了決定性的勝利，未來能夠與股改相提并論的基礎性制度變革幾乎不存在了，今后的制度建設都是基于目前體制的完善和優化。當然，我們也要認識到，市場化是一個長期的過程，對“新興加轉軌”特征依舊明顯中國股市來說，在今后相當長的時期是難以擺脫政策的烙印的，只不過是由政策主導過渡到政策引導。

    從“政策引導”到“市場主導”還有很長的路，只有市場制度健全，投資者成熟，上市公司質量提高，“市場主導”才有可能實現。即便到那時，政策也需要對失靈的市場進行適當的干預，這是任何市場經濟國家都需要承擔的責任和義務。

    需要注意的是，在向“市場主導”過渡的過程中，針對股市的各項直接和間接調控政策應進一步增強可預期性，并保持政策的穩定性和連續性，給投資者以明確的政策預期，這樣才能更好地發揮政策對市場的引導作用。

    晴雨表不再失真

    股市運行與宏觀經濟關系發生革命性變化

    1999年以來，我國經濟增長始終保持年均9%以上的速度，企業規模和經濟效益、國家財政實力和綜合國力已不可同日而語。與此同時，宏觀經濟與股市運行的關系，也已發生革命性的變化。

    1998年，我國國內生產總值達到79553億元，在世界排名第7,居發展中國家s*位。而1999年4月滬深股市的總市值不足2萬億元，占上一年國民生產總值比例不到25%。

    而到了2008年，我國國民生產總值突破30萬億元，躍居世界前3位。截至2009年5月18日，滬深股市市值達到18萬億元，證券化率超過60%，這還是股市經過一年多深幅調整后的數字。在2007年的9月，滬深股市的總市值一度超過上一年的國民生產總值，資產證券化率達到100%。

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